新华社7月6日讯
新华社经济分析师 郑彬 任秉煦 李晓纬
上半年国际原油市场呈现区间震荡走势。美国经济复苏一波三折，欧洲陷入了债务危机的泥潭，压制了原油市场需求。同时，美国原油高库存、OPEC原油生产持续超限额等因素对市场造成了打压。此外，冰岛火山灰、高盛接受调查以及墨西哥湾漏油等突发事件亦对原油走势产生一定影响。
下半年国际原油市场将主要受到三个因素影响：欧美经济形势、原油市场供求基本面以及投机基金动向等。我们判断，近期国际油价难以摆脱区间震荡的走势，总体维持在70-85美元/桶的可能性较大；但临近年底，随着用油需求增加以及宏观经济形势可能会向好的一方面发展，国际油价有望再度冲击年内高点。
一、上半年原油价格走势分析
上半年，国际原油走出两次探底回升的行情，图形上呈现“W”走势。
1月份：经济疲软库存攀升，油价跌落75美元下方
1月初原油延续去年12月的上涨势头，一度收于83美元上方，实现连续十个交易日上涨，累计涨幅达14%，为1996年以来最长的单边上涨行情。但这一波行情未能持久——欧元区债务危机对世界经济的影响开始显现；美国原油商业库存持续增加，经济指标疲软态势再现；EIA下调世界原油需求预期；中国央行上调准备金率，诸多因素均加大了市场对原油需求的担忧，原油价格一路走低，至1月末收于74美元下方。
2月份：经济数据利好、投机基金加仓，油价筑底走高
2月初原油延续1月下跌态势，最低至70美元下方。由于用油高峰期已过，基本面表现疲软，但美国经济数据的利好令市场对世界经济的恢复信息大增，投机因素很快占据上风。中国原油需求量持续攀升也大大提升了市场信心，投机基金纷纷加仓原油期货。此外，尼日利亚局势紧张、伊朗局势的不稳定和法国炼厂工人罢工也对油价带来提振。油价在下半月一路走高，一度突破80美元关口。
3月份：乐观情绪高涨 油价创17个月新高
3月世界经济继续复苏，三大权威机构纷纷上调全球石油需求预期，同时OPEC部长级会议宣布维持原油产量不变，中国原油进口量继续增加，这使得欧元区债务危机的影响变弱，投机基金多头仓位显著增加。同时，原油的定价货币美元持续走低，也对油价带来支撑，至3月底油价再度回到82美元以上。不过，由于库存依然高企、OPEC产量持续超过限额，市场上涨的动力逐渐减弱。
4月份：乐观情绪推油价创新高
受到来自美国、中国以及欧洲等多个国家一系列良好经济数据的刺激，经济复苏的乐观情绪暂时盖过了美国原油库存连续增长以及全球石油需求疲软的利空。同时，虽然欧洲主权债务危机蔓延担忧带来美元对欧元走高影响，但美联储保持宽松货币政策以及冰岛火山喷发、墨西哥湾漏油等突发因素仍然支撑油价继续上涨，并于月末收于86美元上方，创下年内新高。
5月份：基金大幅减仓，油价快速回落
5月份欧元区债务危机加剧，欧盟前后出台的多项措施非但没能稳定市场，反而加重了投资者的担忧，投机基金纷纷获利出逃。
从下图可以看出，基金净多头在2月份还是3万多手，4月末就超过了13万手，其中有连续8周保持在10万手以上的高位。进入5月后，市场的天平向基本面倾斜。由于美国商业库存持续高企，已接近2009年5月期间创下的同期历史最高记录，而OPEC产量则升至17个月新高，同时欧元区债务危机使欧元重挫美元上涨，对油价亦形成打压。此外，欧洲多个国家宣布禁止裸卖空，导致全球股市大幅下挫。多重压力下，基金开始大幅缩减仓位，在一个月的时间内，净多头头寸骤减到1.7万手左右。与此同时，油价一泻千里，从85美元上方暴跌至70美元下方。
6月份走势：库存下降 油价探底回升
在经历了5月份的大跌之后，对欧元区债务问题的忧虑亦有所缓解，原油市场的利空逐步消化，油价企稳反弹，底部逐渐形成。基本面来看，美国商业原油库存从高点开始回落支撑油价，而美国处于汽油消费旺季亦对油价形成持续的支撑，加上70美元是OPEC的心理底线，潜在的减产可能也使油价很难有再次大跌的空间。4月欧元区工业产出创近20年来最高同比增幅，显示欧元区债务危机影响有所减弱。同时，墨西哥湾漏油事件一直未得到妥善解决，对墨西哥湾的原油生产影响已逐步显现，这亦对油价有所支撑。
二、上半年国际原油市场走势的特点
总体来看，上半年国际油价走势主要呈现以下几个特点：
1. WTI与布伦特油价出现长期倒挂
WTI原油比布伦特原油轻，硫含量比布伦特少，品质好于布伦特，因此在大部分时间里，WTI原油价格平均比布伦特价格高1～2美元。但由于美国原油库存高企，自3月底开始布伦特油一直高于WTI油价，形成倒挂。5月13日，WTI较布伦特油价贴水达到5.71美元/桶，为年内新高。WTI较布伦特原油贴水的出现主要受美国国内油品库存长期处于高位的影响，特别是NYMEX交割地库欣库存。
2.油价与道琼斯指数显著正相关
2009年以来，投资者在看到经济出现拐点信号而进入股市的同时，也因石油需求会随经济大势反弹而加码原油市场，这使上述两个市场出现了同向谐振。从图表11可以看出，去年12月份时道琼斯指数与油价的相关度尚不明显，但进入1月份，由于油市炒家的关注点转移至宏观经济面，2010年上半年二者基本走势更是完全一致，表明上半年多数时间投资者更加关注全球经济的恢复情况，而道指则明显成为了油市炒家的风向标。
3.油价与美元指数负相关程度波动较大
由于国际原油以美元定价，因此在多数情况下油价与美元指数应呈负相关。但由于3、4月份期间投资者将注意力主要集中于世界经济恢复状况，其他因素在很大程度上被忽视。直到5月初，随着原油投资重回基本面以及欧元区债务危机拖累欧元持续贬值，原油与美元再度形成明显的负相关态势。而到6月下旬，美元指数波动幅度变小，原油与美元的负相关性又再次减弱。近期来看，美元走势对油价的影响要弱于经济基本面和库存等因素的影响。
三、影响下半年国际原油市场重要因素分析
1.国际经济形势前景暗淡
上半年美国经济的复苏不是一帆风顺，仍处于一波三折之中，经济数据时好时坏。一季度，美国物价水平略有上升、就业市场明显改善、工业生产改善、消费出现好转迹象，一片欣欣向荣景象：3月份的CPI为月比增加0.7%，同比增加6%，为2008年9月份以来的最高水平；3月份，美国非农就业人数增加到16.2万人，增幅创下3年以来的最高水平；美国3月份ISM制造业指数升至59.6，创2004年7月来的最高水平；一季度的消费支出较去年四季度增加0.7%，3月份是连续第五个月增加。但二季度以来，市场对美国经济的忧虑增加，投资者避险情绪增加，转向防御性投资，美国金融市场“动荡”升级，酷似2008年金融危机时的情况。二季度，道琼斯指数跌1082.61点，至9774.02点，跌幅超过10%，这是自2009年一季度以来的首次季度下滑。
下半年，美国经济面临的挑战是——投资者担忧的经济、财政和监管问题能否有效得以解决，私营领域就业能否恢复增长。
欧洲市场也陷入了债务危机的泥潭。自去年12月希腊出现债务危机开始，今年以来，西班牙、葡萄牙、意大利、冰岛、比利时等国家陆续失陷，德国等欧元区的龙头国家也受到危机影响，因为欧元大跌、欧洲股市暴挫，欧元区面临成立十一年来的最严峻考验，甚至有评论认为，由于投资者担心包括希腊在内的国家发生违约情况，使欧元区可能解体的预期升温。这种极端情况发生的可能性虽然很小，但欧元区经济低迷却是事实，下半年恢复的可能性较小。
中国经济状况对国际油价的影响在2010年上半年进一步凸显。中国政府在1月、2月、5月上调存款准备金率，都引发了市场关于中国银根收紧的预期，而导致了国际原油价格的下降。作为欧洲主权债务主要的持有人，中国对于欧洲主权债务坚定的态度更在5月底坚定了市场的信心，促进了国际原油价格的反弹。中国央行6月份重启汇改，将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率的弹性，如果未来人民币显著升值，将使以美元计价的原油期货承受压力。
2.OPEC持续超限额生产，市场供给稳定
进入2010年以来，OPEC原油产量一直超过其限定额度，其限产条例一直没有被成员国良好的遵守，造成原油市场供给充裕。不过，目前原油价格在OPEC认为的理想区间之内，调整目前产量水平的可能性不大。
图表 OPEC公布的2010年前五月各成员国产量（单位：万桶/日，来源：OPEC官方网站）
3.美国原油库存、净进口量、炼厂开工率三高并存，供需矛盾打压油价 根据EIA发布的数据显示，进入 2010年以来，美国原油库存持续走高，创造了10周增长的纪录，并在进入五月后维持3.6亿桶以上的高位。但曾经一度，对于经济的乐观判断，减弱了高原油库存对油价的影响，四月初在美国原油高库存的背景下，油价依然冲至90美元/桶的本年最高价格。随后，原油库存在5月21日当周达到了3.65亿桶的半年最高峰，对于供给过剩的恐慌促使当周油价下跌至70美元附近的4个月最低点。
进入六月后，美国进入了夏季用油高峰期，美国原油库存一度走低，似乎预示着石油需求提振，供需矛盾有望解决。但根据6月24日EIA公布的数据，美国原油库存再度意外走高，至此美国的夏季用油高峰已经过完多半，显示出美国的需求疲软依旧，这进一步阻止了油价向上攀升的步伐。随着对经济的忧虑情绪逐渐走浓，供需矛盾对原油价格的影响可能将更加明显。
事实上，2010年上半年伴随着原油高库存，美国的石油进口量以及炼厂开工率也持续走高，显示美国成品油消费高峰的到来对美国国内石油产品的消费量有显著提升作用。但需要看到的是，原油库存处于高位的状态没有出现本质改变，消费高峰过后美国库存压力仍然存在，下半年这种三高并存的状况仍有可能得到持续，这将成为限制油价上涨的重要因素。
4.突发事件影响局限于短期，墨西哥湾漏油需继续关注 上半年，国际原油市场价格受突发事件的影响也很大。首先是冰岛火山的喷发，造成了3月和4月欧洲航空业秩序多日混乱，英国、荷兰、德国等欧洲多个重要空港被迫关闭，平均每日有上百架航班不能起飞，据业内人士估计停飞日节省的燃料油约在100万桶左右，占每日全球飞机燃料用油的1/5，而由于对火山喷发何时停止并没有科学的预测，市场的担忧情绪被放大，加剧了5月份国际油价的下跌程度。
4月中旬，高盛被爆出遭到美国证券和交易委员会的调查后，又遭到英国金融服务管理局的调查，因为高盛涉嫌操纵贷款抵押支持证券，并直接可能对08年金融危机起到了推波助澜的作用。随后，包括原油在内的国际大宗商品价格下滑。主要由于市场担忧美国政府会对金融衍生品市场加强监管，投资者避险情绪高涨，投机基金纷纷退出市场，而另一方面避险情绪的增加促进投资者大举买入美元，又进一步打击了国际原油价格。目前，对高盛的调查仍然在继续，如果出现不利于高盛这个金融衍生品巨头的结果，可能会在短期内加剧市场恐惧，不利于油价的走高。
墨西哥湾漏油事件仍将是下半年市场关注的重点之一。4月末，英国石油公司在墨西哥湾的一座钻井平台爆炸，造成了墨西哥湾原油泄露事故。目前漏油油井每天以1.2万桶-1.9万桶的速度向墨西哥湾倾倒原油，完全堵住漏油的时间目前尚不能掌握。随着飓风季节的来临，墨西哥湾的救援工作可能受到阻碍，漏油事件解决的时间可能更长。此次漏油一方面可能减少市场原油的供给数量，另一方面美国原油进口运输需要途经墨西哥湾，漏油事件可能减少美国进口量，从而减少成品油市场的供应，改变目前原油市场的供需状况，促进原油价格的上升。
四、下半年国际原油市场走势前瞻 1.机构对后市的预判 OPEC在六月的最新报告中预计世界石油需求将增长64万桶/日，较上月估计上涨11万桶。飓风季节的到来，可能影响美国原油进口，进而减少市场供给，而夏季用油高峰则可能提振需求，两方面的因素可能使石油价格走强。但是OPEC同时也指出，目前闲置的炼厂能力以及不明朗的经济环境最有可能阻碍未来油价的走高。
图表 OPEC对世界原油供需的预测（数据来源：OPEC官方网站）
IEA6月发布的预测较OPEC更为乐观，他们认为全球石油需求将比上月评估上涨600万桶每天，至8640万桶，略高于2009年水平。OECD国家的原油需求较09年水平上涨2%，达到每日4550万桶，2010年全年需求大概讲达到8640万桶每日，高于2009年水平，全球原油市场的需求形势将有所改善。而同时IEA预测5月份8630万桶的全球日产量偏低，是由于炼厂季节性检修造成的，未来的几个月原油供给将走高。
高盛在6月底下调了WTI和Brent原油的3个月预期，下调幅度超过9%，分别至每桶87美元和85.50美元，之前的预测分别是每桶96美元和94.50美元。高盛还下调了WTI和Brent原油6个月和12个月的价格预测，预计下半年石油价格将在每桶85美元至95美元之间，并下调WTI2011年原油价格预测至每桶100美元。
总体来看，多数机构认为10年下半年较09年的供需关系不会出现过大的变化，经济的不稳定性还可能对油价造成负面影响。因此，油价大幅上涨的动力不足。
2.我们对市场走势的预判 我们认为，主要有三方面的因素将影响短期油价：
一是宏观经济面喜忧参半。欧洲债务危机前景仍不明朗，但目前看来其造成的影响已经在可以估计的范围内。美国经济复苏一波三折。在刚刚结束的刚刚结束的G20多伦多峰会上各国政府宣布削减财政开支，这一方面可能意味着各国的经济复苏速度可能放慢，但是另一方面也意味着目前各国低息的货币政策将不会有太大变化，之前一直为市场所关注的刺激经济退出计划对原油价格的威胁有所减弱。
二是供过于需的基本面难有改观。尽管6月份以来美国汽油消费旺季令成品油库存压力有所缓解，但原油和主要成品油库存仍处于五年均值水平上方，特别是库欣库存仍然高企，WTI对布伦特原油很可能再次出现贴水。如果库存压力在消费旺季未能得到彻底缓解，年底库存很有可能再创新高，令油价难以上涨。供给方面，OPEC官员上半年多次强调70～80美元/桶的价格是理想价格，同时OPEC产量仍比较平稳，下半年增产的可能性很小，全球来看，原油供应量保持平稳的可能性更大。
三是投机资金走向。从6月份的基金持仓情况来看，油市一直处于多空对峙状态，尽管多头没有增加，但做空动力明显有所减弱，市场力量已经开始向多方倾斜，油价企稳的态势已基本确立。但此前一路看多的高盛出人意料地下调预期，可能带来原油市场投机动能的减弱。短期来看，在经济复苏前景不变的情况下，投机者做多意愿增强的可能性更大。
综上所述，我们认为，原油市场目前缺乏大幅上涨的动力，但由于突发事件的影响以及OPEC潜在的减产威胁，市场也不会出现类似08年的大幅度下跌。
我们判断，近期国际油价难以摆脱区间震荡的走势，总体维持在70-85美元/桶的可能性较大；但临近年底，随着用油需求增加以及宏观经济形势可能会向好的一方面发展，国际油价有望再度冲击年内高点。
